调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由于(yú)近期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市场预期(qī)今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻辑是正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时(shí)市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的(正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗de)数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时(shí)期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需突然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美(měi)国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的(de)提(tí)振高度将极(jí)大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能(néng)源两套年(nián)产能(néng)共(gòng)500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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