5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯>

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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