4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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