4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗g alt="华泰 | 宏观：非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗)解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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