金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别业(y攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别è)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续(xù)的(de)同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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