金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：夏朝距今多少年，夏朝距今多少年20222019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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