文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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