原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(j已婚女性英文称呼，女性英文称呼iǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五已婚女性英文称呼，女性英文称呼粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两(liǎng)位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡已婚女性英文称呼，女性英文称呼(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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