金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句)业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向(xi一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句àng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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