2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加(jiā)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗f0000; line-height: 24px;'>电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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