私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实(shí)施登记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金(jīn)初(chū)始募集及(jí)存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过募东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确(què)预(yù)案触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基(jī)金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的(de东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故)实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不(bù)得新增募(mù)集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动(dòng)获得(dé)须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量(liàng)永续基金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改。

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