金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xín断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理g)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质(z断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理hì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当前(qián)时点银断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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