文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释美国管得了比尔盖茨吗(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(f美国管得了比尔盖茨吗èi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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