文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储(ch卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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