近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)客户竟然是(shì)可(kě)口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业客户外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商(shāng)等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于(yú)一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现(xiàn)众多(duō)集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司(sī)根据部(bù)分产品原材(cái)料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二大股东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册(cè)的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关(guān)联采购主要(yào)系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额(é)的(de)比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合(hé)并(bìng)报表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大(dà)幅降低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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