美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hm是什么意思性取向ǎo)、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及(jí)后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股(gǔ)市的(de)估(gū)值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利(lì)通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确(què)定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资(zī)产(chǎn)一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策略(lm是什么意思性取向üè)是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债(zhài)上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还会(huì)继续(xù)加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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