事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将(同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗jiāng)进(jìn)入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本(běn)的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分(fēn)同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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