文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：分压公式是什么，分压公式是什么意思ng>1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)分压公式是什么，分压公式是什么意思天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹