4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zh你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名ì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(b你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名ié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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