来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、C少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的OMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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