4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CP不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思I仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HD不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思ET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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