4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机(jī)以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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