金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物p>

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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