美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会(huì)高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)对(duì)记(jì)者表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘嗤笑的意思埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美嗤笑的意思国财政部预计(jì)将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代(d嗤笑的意思ài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能(néng)成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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