来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　单倍行距是多少　

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部单倍行距是多少门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：9单倍行距是多少7.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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