2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据(jù)集(jí郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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