调油逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续(xù)出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美(měi)国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特(tè)别(bié)是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在(zài)4月份去库(kù)速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对(duì)于美(měi)国(guó)调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的(de)时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来(lái)芳(fāng)烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变(b花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了iàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场(chǎng)因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发(fā)生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳(fāng)烃价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需(xū)求的不确(què)定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及(jí)美联(lián)储加息(xī)背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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