4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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