近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jbno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗ìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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