公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于原来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)元首制的实质是什么，元首制的内容限(xiàn)制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上的障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部(元首制的实质是什么，元首制的内容bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具元首制的实质是什么，元首制的内容备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和(hé)券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在(zài)系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参与。而(ér)记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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