私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年(niá最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词n)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初始募(mù)集(jí)及(jí)存(cún)续规(guī)模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步(bù)明(míng)确了私募登记备案(àn)标(biā最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词o)准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该(gāi)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过(guò)该基(jī)金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不(bù)得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确(què)约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再(zài)投(tóu)资除公开(kāi)募集(jí)基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利(lì)益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规(guī)模私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工(gōng)作要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第(dì)三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛等监(jiān)管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案(àn)的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线要(yào)求的存(cún)量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规(guī)模及(jí)投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词的基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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