2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色出现了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(é丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色r)公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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