2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)半夜被C醒是一种什么样的感受格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场半夜被C醒是一种什么样的感受(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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