文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

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　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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