私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后(hòu)的(de)《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出(chū)安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的(de)资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其他私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的(de)私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募(mù)基金(jīn)提供规(guī)避投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人(rén)士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私(sī)募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前(qián)征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执(zhí)行后会(huì)快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业(yè)务、不(bù)符合最(zuì)低存(cún)续规模等(děng)触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基(jī)金合同(tóng)变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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