金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存(cún)在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今年(nián)7月(yuè)份切换(huàn)，车(chē)企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年(nián)同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在(zài)价格中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需(xū)求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业(yè)品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时(shí)间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气(qì)区(qū)间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数(shù)效应，去(qù)年(nián)二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物价指标低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画(huà)的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民(mín)理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)改善，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居(jū)民(mín)贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经济效应(yīng)不(bù)同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季(jì)度(dù)以(yǐ)来(lái)，资(zī)金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复(fù)，有(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahyǒu)助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的(de)修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区收入修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求(qiú)。

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