2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望rong>胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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