高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱ong>《基(jī)金经理投(tóu)资笔记》宏观(guān)策略系(xì)列

　　把脉经济周期拐点 实现财富管理升级(jí)

　　作者(zhě)：魏 凤 春(chūn)（博士），创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合(hé)信基金(jīn)基金经(jīng)理

　　我们上期对市(shì)场的(de)整体(tǐ)观点是大概(gài)率市(shì)场处于“战(zhàn)略僵持阶段的乱战”，5月交易机(jī)会可能更均衡(héng)、但也更脆(cuì)弱，当前可能是一个布局的好阶段，而未必会是收(shōu)获的阶(jiē)段，投资者需要多一点(diǎn)耐(nài)心。市(shì)场可能继续对一(yī)季报定价，短期市场的核心矛盾在(zài)于缺乏特别明(míng)显的(de)亮(liàng)点。同时(shí)我(wǒ)们也提醒大家，虽然我们(men)看好TMT和中特估全年的投资机会，但是短期游(yóu)戏传媒和中特估与其他板块(kuài)分(fēn)化(huà)较为(wèi)极(jí)致，也是(shì)不争的事(shì)实，提醒大家这两个板块短期可能的风险。

　　一(yī)、市场的表(biǎo)现：继(jì)续定价国内(nèi)经济疲弱修复

　　过(guò)去(qù)的一周，市(shì)场(chǎng)的演绎(yì)跟我们的(de)观点(diǎn)大(dà)致(zhì)符(fú)合：周一中特(tè)估上涨之(zhī)后连续回调，一季报业绩尚(shàng)可、同时前(qián)期又没有定价充分(fēn)的火电、纺织(zhī)服装、新能(néng)源和家(jiā)电等有一定(dìng)的(de)超额收(shōu)益，但是(shì)反弹也相对(duì)脆弱。国内外公(gōng)布(bù)的部分经济金融(róng)数据传递(dì)的信息都(dōu)没有明(míng)确的方向性，股(gǔ)市和债(zhài)市依(yī)然定价国内经济疲弱的(de)复苏力度，没有在(zài)我们上一次(cì)对市场(chǎng)的判断上(shàng)提供明(míng)显的增(zēng)量信(xìn)息。

　　上(shàng)周申万31个行业中(zhōng)有7个行业出(chū)现(xiàn)上涨，24个行业出(chū)现下跌(diē)。分(fēn)行业看(kàn)，公用事业、煤炭、汽车(chē)等行业(yè)表现较好，周涨(zhǎng)跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑(zhù)装饰、传(chuán)媒、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属等行业表现较差(chà)，周涨跌幅分(fēn)别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从(cóng)估值来看，社会(huì)服务、商贸(mào)零售、美容护理等行业(yè)处于(yú)历史高位估值(zhí)区间，市(shì)盈率(lǜ)分位数分别为81.82%、81.28%、79.33%；有色金属、电(diàn)力(lì)设备、煤(méi)炭等行业处于历史(shǐ)低(dī)位估值(zhí)区间，市盈率分(fēn)位(wèi)数分别(bié)为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上周变化来看，环保(bǎo)、公用事业、汽车等(děng)行业位于前(qián)列，市盈率分位数分(fēn)别提(tí)升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰(shì)，食品(pǐn)饮料(liào)，传媒等行业稍显落后，市盈率分位数分(fēn)别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交(jiāo)易情绪来看，纵向（时序(xù)上）拥挤度观(guān)察，银行、交通运输、非银金融(róng)等行业换手率位于(yú)一年(nián)内高(gāo)点，换手率分位(wèi)数分别(bié)为100%、100%、98.1%；农林牧渔(yú)、美容护理、食品饮料等行业换手(shǒu)率位于一年内低点，换手率分位数分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业间）拥(yōng)挤度观察，银行、非(fēi)银金融(róng)、传媒等行业成(chéng)交额(é)占比位于一年内高点(diǎn)，成交额占(zhàn)比分位数分别为100%、100%、98.1%；农林(lín)牧渔、基础化工(gōng)、综合等行业成交额占比位于一(yī)年内低点，成交额占比分位数均为1.9%。

　　二(èr)、脆(cuì)弱、均衡(héng)市场的进一步验证(zhèng)：宏观(guān)依据

　　对市场的(de)定性是下(xià)一步(bù)决策的依(yī)据，从(cóng)宏观证(zhèng)据来看，市场是脆弱而(ér)均衡的：

　　第一(yī)，出口(kǒu)不弱，趋势变弱，进口验证乏力的外需。

　　中(zhōng)国4月出口(kǒu)同比上(shàng)升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月进(jìn)口同比下跌(diē)7.9%，3月为同比下(xià)跌(diē)1.4%；4月(yuè)贸(mào)易顺差902.1亿美元，3月为881.9亿美元。出口(kǒu)预测可(kě)能是打脸市(shì)场(chǎng)预期次数最多的指标(biāo)之一，正如每年大家对出口进行展(zhǎn)望(wàng)一(yī)样，今年年初的出口确(què)实又再次(cì)超出(chū)大家的预期。今年出口的(de)变化(huà)，需(xū)要(yào)我们审视(shì)、理解出口的中(zhōng)期(qī)逻辑变化：中国的(de)国家战略在清晰地知(zhī)道欧美日韩的战略意图之后，在过去几年做了很多(duō)的(de)应对和部署，东盟、一带(dài)一(yī)路(lù)、上(shàng)合和广(guǎng)大发展中国家逐渐被更充分(fēn)地融入到(dào)中(zhōng)国经(jīng)济圈，成为外需和中国全球(qiú)战略的重要一环，也需要成为我(wǒ)们日(rì)后分析中的(de)重点之一。

　　分析完中期的(de)逻辑变化，再回到短期的现实。4月的(de)出(chū)口肯定是(shì)不弱的，不过趋势(shì)在走弱(ruò)，考虑(lǜ)到全球(qiú)经济(jì)和金融系统在过去一段时间的风险暴露逐渐增加(jiā)，再(zài)结(jié)合越南、韩国(guó)这些重要(yào)出口国家(jiā)近期的数据走势，出(chū)口趋势(shì)是(shì)在走(zǒu)弱的，如果全球经济动(dòng)能走弱，一(yī)带(dài)一(yī)路和东(dōng)盟可能也无法单独把(bǎ)中国出口(kǒu)稳住。与此同时，进(jìn)口(kǒu)继续(xù)走弱(ruò)，在经历了年初复(fù)苏短暂(zàn)的斜率走(zǒu)陡之后，经济的(de)复苏斜率明显趋于平缓，国内(nèi)外新的(de)政策变化又(yòu)还没有(yǒu)看到(dào)，当前市场大(dà)逻(luó)辑是相对缺乏的(de)，这是我们(men)觉得市场脆弱而均衡的重要原因(yīn)。

　　第(dì)二，社融信贷一(yī)季(jì)度加速放量后逐(zhú)渐回归(guī)正常，居民加杠杆(gān)意愿弱。

　　4月新增人民币贷(dài)款0.72万亿，去年同期0.65万亿；新增社融1.高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱22万亿，去年(nián)同(tóng)期0.93万亿(yì)；社融增(zēng)速10%，前值10%；M2同比(bǐ)12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史(shǐ)纵(zòng)向来看，因为(wèi)2022年(nián)4月本身就是(shì)社融信(xìn)贷比较弱的一个月，所(suǒ)以今年4月的(de)社融(róng)信贷看上去比去年多，但实(shí)际上(shàng)是比(bǐ)较弱的(de)，比疫(yì)情前的(de)2019、2018年4月社融都(dōu)要弱。就今年的节奏来(lái)看，一季度(dù)社融信(xìn)贷提(tí)前发(fā)力(lì)，所以投(tóu)放巨(jù)大，4月份慢慢(màn)回归正常(cháng)乃至略偏弱(ruò)的状态。

　　居民的中长贷在经历了积压需求暂时释放之(zhī)后，再度回归(guī)比(bǐ)较弱(ruò)的态势(shì)，居(jū)民中长贷同比比(bǐ)去年(nián)萎(wēi)缩1156亿，这意味着居(jū)民可能非但没有明(míng)显增加房贷(dài)的意愿，反(fǎn)而在加大还贷的量，这与前段时间新闻报道的居(jū)民提前还房贷现象增加的情(qíng)况一致。另(lìng)外，根据不完(wán)全统计的4月部(bù)分(fēn)银行的理(lǐ)财规模变化，银(yín)行理财出现了明显的回流，但在权益市场上资金回流并(bìng)不明显，因此极有(yǒu)可(kě)能流到了低(dī)风险低波动(dòng)的相关产(chǎn)品上。这说明无论是对实物投资还是金融投(tóu)资，居民部门的(de)风险偏好仍有待(dài)修复。因此，随着居民(mín)部门购(gòu)房欲(yù)望下降之后，整个金融部门其实并不缺钱，但大家都在等待权益(yì)市场系统性(xìng)风险偏好抬升的一(yī)个明确的政策或者(zhě)基(jī)本面信号。

　　第三(sān)，CPI、PPI：弱(ruò)复(fù)苏(sū)下低通胀(zhàng)，反(fǎn)映(yìng)的是内生动力偏弱的预期(qī)

　　中国4月(yuè)CPI同比上涨(zhǎng)0.1%，预(yù)期上涨(zhǎng)0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期下降(jiàng)3.3%，前值下(xià)降2.5%，通胀维(wéi)持低位，这反(fǎn)映(yìng)的是国内修复(fù)动力偏弱，而供应(yīng)总体充足，进(jìn)而价(jià)格维持低迷。我们也判断在(zài)弱修(xiū)复之(zhī)下，低通(tōng)胀的(de)特质有(yǒu)望延续。

　　结构(gòu)上看，食品价(jià)格继续回落。4月CPI食品价格(gé)同比上涨0.4%，前(qián)值上涨2.4%，环比下降1%，前值下降1.4%，由于(yú)天气转暖(nuǎn)，鲜菜上市量增加，鲜(xiān)菜价格同环比大幅下降，环比下降6.1%，同比(bǐ)下降13.5%，存栏量(liàng)也(yě)相对充裕，猪肉价格环比(bǐ)继(jì)续(xù)下跌3.8%，降幅有所收窄。核心CPI同比上涨0.7%，涨(zhǎng)幅与(yǔ)上月持平(píng)，环(huán)比上(shàng)涨0.1%。从大类分(fēn)项来(lái)看(kàn)，食品烟酒、生活用品(pǐn)及(jí)服务、交通和通信同比涨(zhǎng)幅(fú)回落；衣着、居(jū)住、教育文化和娱乐涨幅较上月有(yǒu)所扩大；医疗保健持(chí)平，这(zhè)反(fǎn)映的(de)是普(pǔ)通消(xiāo)费品的需求修复较弱，而高端、偏服务项(xiàng)的(de)消费需求(qiú)率(lǜ)先修(xiū)复。

　　PPI同比继续大(dà)幅(fú)回落(luò)，主要受上年同期基数较(jiào)高影响，同(tóng)时全球(qiú)库(kù)存(cún)周期(qī)去(qù)化，制(zhì)造业偏弱。生产资(zī)料(liào)价格同比下降4.7%，环比(bǐ)下降0.6%，继续回(huí)落；生(shēng)活(huó)资料同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4%，环比下(xià)降0.3%，均较(jiào)弱(ruò)。分行业来看，上(shàng)游和中游煤炭开(kāi)采、石油和天然气开(kāi)采、黑色金属采(cǎi)矿、石(shí)油(yóu)、煤炭及(jí)其他燃料加工、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业均(jūn)有较(jiào)大拖(tuō)累，电力(lì)、热力的(de)生产和供应(yīng)业、纺织(zhī)服装服饰业，非金属矿采选(xuǎn)业同比(bǐ)上涨。

　　通胀连续两个(gè)月处在低(dī)位，我们认为这反(fǎn)映的是内生修复动(dòng)力较(jiào)弱。季节性因素以及(jí)产业周期带来的食品价格下跌和(hé)生产资(zī)料(liào)价(jià)格(gé)下(xià)跌，带动CPI同比放(fàng)缓、PPI大幅回落。随着下半(bàn)年(nián)基(jī)数下降，经济逐步修复，通胀有(yǒu)望回升，但我们认为通胀短(duǎn)期内也较难回到(dào)1%水平之上，投资均(jūn)不需要过度考虑“高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱通缩”和“通(tōng)胀”问题。短期来看(kàn)，物价回落有(yǒu)助于企业刚性成本下降，修复盈利(lì)能力，关(guān)注通胀的修复更多反映的是(shì)需求修(xiū)复的(de)幅(fú)度。

　　三(sān)、下一步的策略：反弹概率大，要保持交易的(de)灵活性

　　从(cóng)上(shàng)述基本面的(de)分(fēn)析(xī)出发，我(wǒ)们仍然维持“市(shì)场乱(luàn)战，均衡且脆(cuì)弱的交易(yì)机(jī)会”的判断。从技(jì)术面看，当前权益市(shì)场的买入理由是(shì)大盘指数(shù)再度接近前期低位，这为我(wǒ)们(men)提供了布局机会(huì)，交易的反弹概率在(zài)加大。从策略(lüè)角度看(kàn)，投资者需要高(gāo)度重(zhòng)视交易的灵活性。策略的整体(tǐ)包括趋势、结构与节奏，反弹带来的是节奏的(de)变化(huà)，不(bù)是趋势和(hé)结构的变化。

　　哪些板(bǎn)块反弹机会(huì)较大呢？创金合(hé)信基金(jīn)宏(hóng)观策(cè)略配(pèi)置团队观察各家分(fēn)析(xī)师对申(shēn)万(wàn)各(gè)行业2023年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润的预测，可(kě)以作为参考。如(rú)果让反弹更(gèng)扎实一些，预(yù)期业绩(jì)变化是(shì)一(yī)个相(xiāng)对可(kě)靠的数(shù)据。

　　环比(bǐ)上周来看(kàn)，市场对公(gōng)用(yòng)事业、石油石化、房(fáng)地产等行业(yè)基本(běn)面较为(wèi)乐观，预计2023年净利润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对(duì)汽车、农(nóng)林牧渔(yú)、钢铁等行业基本面预期有所调整，预(yù)计2023年净利润分(fēn)别(bié)变化(huà)-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家，投委会委(wěi)员兼秘书长，宏观策略配置(zhì)部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研总(zǒng)部总(zǒng)监(jiān)，南开大(dà)学经济学博士，清华大学(xué)管(guǎn)理科学与工(gōng)程(chéng)博士后。学术研究(jiū)与教学以(yǐ)及宏观经济走势、金融产(chǎn)品分析等实务领域经(jīng)验(yàn)丰富、成果(guǒ)卓著。从业23年以来，一直致力于在周(zhōu)期(qī)波动的(de)框架内运用财政(zhèng)的(de)视角解构宏观经济的运行，将(jiāng)中国经济看作一(yī)份资产，通过资本资产定(dìng)价(jià)的(de)方式来确定其(qí)价值(zhí)与风险。

　　罗(luó)水星博士，创金合信基金(jīn)经理(lǐ)、首(shǒu)席宏(hóng)观(guān)分析师，2022年2月加入创金(jīn)合信基金。此前(qián)履(lǚ)职博时基(jī)金，负(fù)责宏观策(cè)略、宏观政策、大类资产(chǎn)配置与择时研究。武汉大学学(xué)士，上海财经(jīng)大学经(jīng)济学硕士、博士，中(zhōng)国社科院经济学博(bó)士(shì)后，学术论文多发表(biǎo)于国际SSCI英文核心经济学期刊。

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