来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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