平安首经团队：钟正生/张璐(lù)/常艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年(nián)4月社融增长明显降温，比去(qù)年4月疫情冲击期间创下的低(dī)点仅多增(zēng)2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融骤(zhòu)降的主要拖(tuō)累在于(yú)人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月降至2008年(nián)以来历(lì)史(shǐ)同期的次低点（仅略高于2022年(nián)同期）。表外融资和直接融(róng)资基本延续了一(yī)季度的格局。1）委托(tuō)贷款和(hé)信托贷(dài)款小幅正增(zēng)长；未贴现(xiàn)银(yín)行(xíng)承兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄(zhǎi)；2）企业直接融资较去年同期有所(suǒ)下降，主(zhǔ)因债券到期规模较大。3）政府债融资规模(mó)同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发(fā)行额度(dù)不及万(wàn)亿(yì)，截至(zhì)5月上旬尚(shàng)未下(xià)发剩余批次的(de)地(dì)方债额度，期间(jiān)空档可能拖累(lèi)政府(fǔ)债融资表现。

　　新增人民(mín)币贷(dài)款偏弱(ruò)，增量明显弱于历史同期(qī)均值。各分项从强到弱排序，企(qǐ)业(yè)中长期贷款>；企业短(duǎn)期(qī)贷款(kuǎn)>；居(jū)民(mín)短(duǎn)期贷款>；居(jū)民中长期贷款。新增人(rén)民币贷(dài)款的最大问题仍然在于居民中长期贷(dài)款，房(fáng)地产销售不振(zhèn)使(shǐ)其增量(liàng)不足，居(jū)民预期(qī)偏(piān)弱、提前(qián)偿还存量房贷又(yòu)雪上(shàng)加霜(shuāng)。但基(jī)于4月这(zhè)个信贷投(tóu)放传统(tǒng)淡季的数据，尚不能得出(chū)企业信贷需求不足的结论。一方面，企业(yè)中长期贷款在一(yī)季度大(dà)幅高增后，4月(yuè)又(yòu)创(chuàng)历史同期新高(gāo)，仍能有效发力；另(lìng)一方面，表(biǎo)内(nèi)票据(jù)维持低增长（与(yǔ)去(qù)年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比(bǐ)），也意味(wèi)着(zhe)目前企业贷款需求或许尚(shàng)可。此外，4月初以来(lái)存款利率市(shì)场化(huà)改革较快推进(jìn)，这(zhè)有助于(yú)缓解银行面临的净息差(chà)压力，增强其支(zhī)持实体经济的可(kě)持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的进一(yī)步下调“蓄力(lì)”。

　　从(cóng)货币供(gōng)应量和存款数(shù)据看：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每年前4个月翘尾因素(sù)对M1同比走势影响较大，或是驱动其变化的主(zhǔ)因(yīn)。在贷款扩张的同时，企业存款也(yě)有(yǒu)边际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落(luò)。4月居民资(zī)产再(zài)配置，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖累(lèi)。考虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也(yě)有(yǒu)较强影响。3）居民存款同比少增(zēng)。考虑到4月多(duō)家中小(xiǎo)银(yín)行下调挂牌存款(kuǎn)利(lì)率、银行(xíng)理财市(shì)场火热(rè)、居民提前偿(cháng)还(hái)房贷规模(mó)较高，其驱动因素(sù)更多(duō)是家庭(tíng)资产的再配(pèi)置，流向消费规(guī)模可能较为有限。4）4月财(cái)政存款同(tóng)比大(dà)幅多增，但结合基建相关高频开工率和(hé)重大项目开工金额数据(jù)看(kàn)，财政对实体经济支持力度可(kě)能有所减弱。从4月金(jīn)融数据看，房(fáng)地产恢复仍(réng)然缓慢，此时若财(cái)政基建支持力度不稳，可能导致(zhì)中国经济环(huán)比增长(zhǎng)动能较快(kuài)衰减。

　　目(mù)前社融增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较小，但与名(míng)义GDP增速对(duì)比看，货(huò)币政策对实(shí)体(tǐ)经济的(de)支持还是比较(jiào)有力的(de)。即便(biàn)按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形(xíng)（假设全年录(lù)得6％左右(yòu)的实际GDP增速，加(jiā)上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数(shù)），10％的社融增速牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质也应足够与之匹配。我们(men)认为，后(hòu)续需通过(guò)财政加(jiā)力、促(cù)进(jìn)房地(dì)产修复(fù)、促进(jìn)家庭超额储蓄动用等(děng)方式扩大总需(xū)求，夯实经济回(huí)升势头(tóu)。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社(shè)融(róng)表(biǎo)现(xiàn)乏(fá)力。2023年4月新增(zēng)社会融资规(guī)模为1.22万亿元，同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2873亿元；社融(róng)存量(liàng)同比增速持(chí)平于上(shàng)月的10％。考虑(lǜ)到去年同期疫(yì)情多点散(sàn)发、社融一(yī)度触“冰”的(de)低基数(shù)效应，以及(jí)今年一季度“开(kāi)门红”期(qī)间(jiān)社(shè)融月均同比(bǐ)多(duō)增8200多亿的亮眼表(biǎo)现(xiàn)，4月社融表(biǎo)现乏(fá)牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质力(lì)“稳(wěn)信用”压力有所显现。从分项看：

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，人(rén)民币信(xìn)贷(dài)增势放缓，是4月(yuè)社融骤降的主要(yào)拖累。2023年4月人民币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历史同期(qī)的次低点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边际(jì)回(huí)暖、人民币(bì)汇率相对(duì)稳定，4月外币(bì)贷款同(tóng)比(bǐ)有所少减。

　　另一方面，表外融(róng)资和直(zhí)接融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业(yè)直接(jiē)融资(zī)同比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业债(zhài)融资(zī)、非金融企业境(jìng)内股票融资分(fēn)别同(tóng)比少(shǎo)增809亿元、173亿(yì)元(yuán)。今年春节后，企(qǐ)业贷款发行(xíng)规模持续(xù)高于去年(nián)同期，但到期偿还(hái)也迎来高(gāo)峰(fēng)，对(duì)净融资构成拖累。截至2023年一季(jì)度(dù)末(mò)，2022年10月推出的500亿元民营企业债券融资支持(chí)工具（第(dì)二期(qī)）尚未开始(shǐ)投放(fàng)使(shǐ)用，相关政策支持还有待(dài)落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资规模同(tóng)比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。今(jīn)年(nián)前4个月，财政继(jì)续前(qián)置发力，政(zhèng)府债融资规(guī)模较去年同期累(lèi)计(jì)多增3114亿元(yuán)。以(yǐ)财政(zhèng)预算数(shù)据看，2023年(nián)政(zhèng)府债融资的总(zǒng)体规模与(yǔ)去年相当。但不同之处在(zài)于，2022年(nián)在3月底就已经下达剩余批次的(de)新增地方债额度，而2023年截至5月(yuè)上(shàng)旬仍未下(xià)发剩(shèng)余批次的地方债额度，且提前批(pī)的(de)剩余(yú)发行额(é)度不及(jí)万亿。如(rú)果近(jìn)期下达(dá)地方债额(é)度，按照往(wǎng)年节奏(zòu)，经过(guò)地方政府项目(mù)额(é)度分配、预算调整程序(xù)，剩余(yú)批次地方债可能至6月中下旬才能(néng)发出，期间的(de)“空档(dàng)”可(kě)能会(huì)拖累(lèi)政(zhèng)府债融资(zī)表(biǎo)现(xiàn)。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同比多增，持续对社融构(gòu)成小幅支撑。其中，委(wěi)托贷款和(hé)信(xìn)托贷款单月小幅新增，相比去年同期分别(bié)多增85亿元、少减734亿(yì)元。在(zài)表内票据贴现减少的(de)情况下，未贴(tiē)现(xiàn)银行承(chéng)兑(duì)汇(huì)票较去年同期降幅收(shōu)窄，同比少减1210亿(yì)元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)为7188亿(yì)元，比(bǐ)去年同期低(dī)点仅略有多增(zēng)，相比18年-21年同期均值(zhí)少增(zēng)6237亿元(yuán)。各分项从强到弱排(pái)序，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期(qī)贷(dài)款(kuǎn) >； 居(jū)民中长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月净(jìng)偿还规模达(dá)历史新高，相比18年-21年同(tóng)期均(jūn)值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷款同比多增，但(dàn)略(lüè)低于18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史(shǐ)同期新高(gāo)。

　　总体(tǐ)看，新增人民币贷款的最大问题(tí)仍然在于居民中长期贷款，房地产销售低(dī)迷(mí)使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷又(yòu)雪上加(jiā)霜。基于4月(yuè)这个信(xìn)贷投放传统淡季的数(shù)据(jù)，尚不能得(dé)出企业信贷(dài)需(xū)求不足的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一(yī)季度大(dà)幅高增后，4月又创历史同期新高(gāo)，仍然(rán)能够有效发(fā)力(lì)。

• 　　另一方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据(jù)高增长形成对比），也(yě)意味着(zhe)目前企业贷款需(xū)求或许尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)改革较快推进，这(zhè)有助(zhù)于缓(huǎn)解银行(xíng)面(miàn)临的净息(xī)差压力，增强其支持实体经济的可持续性，能够为(wèi)企业(yè)贷款(kuǎn)利率的 进(jìn)一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅(fú)回升。一方面(miàn)，从历史规律看，每年(nián)前4个月翘尾因素(sù)对(duì)M1同比走势的影响较大(dà)，这可能是(shì)驱动其变化的主要原因。另一方面(miàn)，在企业(yè)贷款扩张的同时，企业存款也有边际(jì)改善，4月新增(zēng)规模约1408亿(yì)元，而21年、22年(nián)4月(yuè)企(qǐ)业存(cún)款均在减少。

　　M2同比(bǐ)增速有所(suǒ)回落。一方(fāng)面，4月信贷扩张(zhāng)乏力(lì)，对M2的支(zhī)撑不强。另一方面，居民(mín)资产再配(pèi)置，银行理财规模重回(huí)扩(kuò)张，对M2也形成(chéng)拖累。此外，考虑到去(qù)年(nián)4月M2同比增(zēng)速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数的变化(huà)也有较强影响。

　　4月居民存款出(chū)现了2022年3月以(yǐ)来的首次(cì)同比少增，其(qí)驱动(dòng)因(yīn)素更(gèng)多是家庭(tíng)资产(chǎn)的再配(pèi)置(zhì)，流向消费的规模可能较为有限。4月以(yǐ)来多家中小银行下(xià)调挂(guà)牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期(qī)存(cún)款平均(jūn)利率分(fēn)别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财(cái)市场需求火(huǒ)热(rè)，居民(mín)提前偿还房贷规模较(jiào)高（4月(yuè)居民中长(zhǎng)期贷(dài)款净偿还规模(mó)达(dá)历史新高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财政存(cún)款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税(shuì)推进存在(zài)一定影响。但结(jié)合(hé)其他指标看(kàn)，财政(zhèng)对实体(tǐ)经济的支持力度(dù)可能有(yǒu)所(suǒ)减弱，基建(jiàn)投资相关的高频指(zhǐ)标出现了(le)下行(xíng)的(de)苗(miáo)头（4月(yuè)下旬以来，全国高炉(lú)开工率、电炉开(kāi)工率、独立焦(jiāo)化(huà)厂焦(jiāo)炉生产率、水泥(ní)磨(mó)机运转率、石油沥(lì)青(qīng)开工率(lǜ)等指(zhǐ)标环比走弱），重大项(xiàng)目开(kāi)工金(jīn)额同环比(bǐ)较快下滑（据Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月全国各地(dì)重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同(tóng)期的(de)半数）。从4月(yuè)金(jīn)融数据看，房地(dì)产恢复仍(réng)然缓慢，此时如(rú)果财政基建支持力(lì)度不稳，可能(néng)导(dǎo)致中国(guó)经济的环比增长动(dòng)能(néng)较快衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质