调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国(guó)的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的(de)预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因5月份(fèn)是是炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度将极(jí)大可(kě)能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油(yóu)需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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