2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策扶(fú)持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结(jié)构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家(jiā)企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营(yíng)数据(jù)变化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏(fú)设(shè)备的(de)上(shàng)游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来说(shuō)意(yì)味着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市(shì)公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之(zhī)同步(bù)的是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等(děng)9家企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(中国的国粹有哪些sī)在去年(nián)电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不(bù)应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司中国的国粹有哪些(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家(jiā)企业净(jìng)利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏产业(yè)的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨(jù)额(é)订单，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品(pǐn)持续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛(máo)利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易(yì)形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年中国的国粹有哪些(nián)累计归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等(děng)领域(yù)参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背(bèi)后(hòu)，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年(nián)归(guī)母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板(bǎn)块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第(dì)一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的(de)绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可(kě)看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明当前有(yǒu)库(kù)存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临短期供过于求的局(jú)面，在(zài)清理库存(cún)的阶段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步下行空间。这(zhè)对(duì)于光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等(děng)对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好控制原材料(liào)成(chéng)本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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