2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(z假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字ī)产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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