4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗;'>去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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