金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理(l三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式ǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资(zī)或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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