原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽(hū)视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基(jī)本保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产(c日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家hǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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