近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是(shì)常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为(wè不尽人意是什么意思i)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(y不尽人意是什么意思uán)因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易(yì)商等(děng)其他行(xíng)业客户(hù)。由(yóu)于(yú)可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了(le)真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常(cháng)盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务毛利率(lǜ)提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还(hái)能(néng)持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东(dōng)为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回购权和(hé)随(suí)售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材(cái)料的关(guān)联采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福(fú)电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的(de)其(qí)他公(gōng)司主营业(yè)务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归(guī)母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌(diē)至行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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