来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(手机话费交了能退吗xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，手机话费交了能退吗制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房手机话费交了能退吗销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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