5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高běn)等，以及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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