文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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